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威尔鑫日评·׀ 美元强势阴影令金价继续承压

然50年超宏观更见玄机

2022年08月31日 威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君

周二国际现货金价以1738.10美元开盘，最高上试1740.49美元，最低下探1720.40美元，报收1724.40美元，下跌12.64美元，跌幅0.73%，日K线呈震荡下行中阴线。

周二美元指数以108.74点开盘，最高上试109.11点，最低下探108.26点，报收108.82点，上涨60点，涨幅0.06%，日K线呈高位震荡螺旋桨形态。

周二金价相对于美元指数的指引，关联偏弱明显，投资者对黄金市场的信心继续下降。在美元指数几无涨跌背景下，金价再探周一1720美元底部，且定格于日低附近收盘，关联弱势明显。

周三乃月内最后交易日，8月金价继续收阴几成定局。如此这般，金价将连续五月收阴，数十年历史中极少见。

此外，我们周二文章曾谈到，如果周二金价长阳回升，近三日K线将成希望之星组合。若周二跌幅不大，周三金价长阳回升，仍可视为“复合希望之星”K线组合。然周二金价中长阴定格于周一低点附近收盘，即便周三长阳回升至1760美元，也失去了“希望之星”的技术意义。当然，这并不意味笔者判断金价将继续破位下行。

周二受美元强势意蕴冲击的不仅只有黄金市场，原油、美股、其它商品等风险市场同样冲击明显，体现出美元强势背景下的风险市场惯性波动特征，只是金市略意外。

数据消息上，市场对欧美经济前景预期继续降温。周二公布的欧元区8月经济景气度指数为97.6，不仅低于7月的98.9，也低于预期的98，且续创2年多新低：

就经济景气度指数观察，欧元区经济回软趋势非常明显，结合通胀演绎趋势，这种状况看似将进一步延续。

周二，作为欧元区经济火车头的德国，公布的8月消费者物价指数年率初值为7.9%，不仅高于7月的7.5%，也高于预期的7.8%。如图所示：

数据不难看出，德国CPI物价指数在5月达到7.9%后，6月回软至7.6%，7月回软至7.5%，但8月再返5月创出的新高，彰显通胀顽强。

德国通胀局势不仅可以用于欧元区通胀参考，也可作为美国通胀趋势参考。尽管美、德两国最近几个月度物价指数年率起伏略有差异，然因西方政纲大体一致，通胀顽强或具相似性。

此外，尽管笔者看衰美国中长期经济趋势，也认为美股估值过高，无系统参与价值。但笔者认为美国经济趋势的演绎会很复杂，且将对应美国资本市场演绎的复杂趋势。

从周二公布的美国7月JOLTs职位空缺数据观察，美国劳动力市场意外放缓。市场预期职位空缺可能回落至1047.5万，应低于6月的1104万，若如此，可视为对7月美国ISM经理人数据反弹的响应，说明美国经济有温和反弹趋势。然实际职位空缺数据为1123.9万，不仅高于预期，也高于前值，说明美国经济前景与欧洲一样，坎虞！：

高盛研报指出，随着企业重新评估招聘需求，美国劳动力市场正在放缓，尽管就业增长仍是疫情前的两倍。高盛预计劳动力参与率将在2022年全年保持稳定，这意味着需要进一步减少就业机会来重新平衡劳动力市场。高盛全球投资研究GIR估计，目前美国总就业岗位与在职员工之间的缺口为560万，仍比美联储保持工资增长与通胀水平一致所需的水平高出约360万。

阶段黄金弱势值得多大程度担忧呢？美元强势将如何冲击黄金市场？我们将在本期文章中，以年度周期视觉，对比分析美元、金价的超宏观运行格局。如1971年至今的国际现货金价、美元指数年K线对比图示：

就美元指数与国际现货金价50年关联关系观察，2022年金市应无系统性风险。黄金的系统性风险通常产生于全球宏观通胀趋势下降时，美元指数并不是决定性因素。

观1985年前美元指数强势上涨至164.72过程中，金价实际颇具抗调韧性；2013年金价长阴破位下行，也并非美元强势推动，当年美元指数十字阴，几无涨跌。

就美元指数与金价常态波段逻辑观察，美元涨跌1%，理当反向对应金价跌涨1.5%以上。

然就目前2022年国际现货金价、美元指数动态年涨跌幅观察，金价下跌5.83%，美元指数则强势上涨了13.78%，美元涨幅竟然超过金价跌幅2倍。若正常关联，美元指数强势上涨13.78%，金价跌幅至少应该超过20%，然金价实际跌幅仅5.83%，且目前金价动态年跌幅乃2016年以来的7年最大。

实际上，2021年金价虽然下跌了3.61%，也同样是2016年以来的6年中表现最差的一年。但如果我们考虑到金市面临2021年美元指数大幅上涨6.33%的不利严寒，那么2021年黄金市场表现实际并不弱。

让我们继续从图表中寻找相似的“金价抗跌”组合情况，依次前推观察：

2018年，在美元指数上涨4.12%的不利背景下，金价仅下跌1.58%，金价相对于美元指数抗跌明显。次年金价大幅上涨18.33%。

2016年，在美元指数上涨3.71%的极端不利背景下，金价竟同向上涨8.43%，相对美元指数的关联指引表现极强。次年金价大幅上涨13.18%。

2005年，在美元指数上涨13.01%的极端不利背景下，金价同向上涨18.08%，相对于美元指数指引，表现可谓极强。次年金价大幅上涨22.97%。

1999-2001年三年，美元指数年涨幅分别为8.07%、7.37%、7.32%，令黄金市场可谓寒风凛冽。但相应金价表现分别为下跌0.28%，下跌5.38%，上涨2.54%，年年金价都相对于美元指数抗跌，甚至上涨。至少当年出现抗跌后的下一年，黄金没有系统性风险。当前黄金市场宏观趋势向上，而1999-2001年黄金宏观趋势向下，即当前黄金市场多头内蕴相较于1999-2001年更强。

1992年，在美元指数上涨10.53%的极不利背景下，金价仅下跌5.93%，相对于美元指数抗跌明显。次年金价大幅上涨17.27%，且同样是在美元指数上涨的背景下。再下一年，金价仅下跌约2%，无系统性风险。

1980、1982年，美元指数分别上涨5.01%、12.13%，对金价非常不利，但金价却分别强势上涨12.02%、14.94%，表现超强。再下一年，金价超强之后，却在美元强势周期延续中大幅下跌。

观近两年，金价表现相对于美元强势并不“超强”，只是“极其抗跌”。那么2022年末金市格局，以及2023年黄金市场表现，皆未必如此。参考50年黄金、美元超宏观规律，金市值得耐心期待。

再单独就美元指数超宏观运行特征观察，美元指数在2022年的动态涨幅为13.78%，那么2022年美元指数锁定这个年涨幅，甚至进一步放大涨幅的可能性有多大呢？如50年美元指数年K线及年涨跌幅图示：

上一次美元指数年涨跌幅超过13.78%的年份为1984年。也就是说，当前美元指数年度涨幅已至1985年以来最高，且为51年涨跌幅中第三高。

尽管这种数据统计缺乏技术性，且看似也缺乏科学性，只是我们未必深度洞悉其中的经济金融科学含义。单纯就概率而言，美元指数年末锁定当前13.78%年率的可能性很小，哪怕明年美元继续维持强势。

如此这般观察思考，是因为美元指数强势乃近月金市最大“利空”，若年内后市美元指数锁定或放大年涨幅的可能性极低，或将意味着当前黄金市场已承受了“年内”最重利空。至于明年，另当别论。