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今天要介绍一个“神奇”的公司，单看这个公司经营的业务，我曾一度分不清这个公司到底属于哪个行业。你能想到老庙黄金、上海老城隍庙食品、苏州松鹤楼、豫园商城，甚至天津海鸥表业都是这一家公司的吗？这家公司就是豫园股份。

从豫园股份的业务布局上，让我看到一家大集团的影子。没错，就是复星集团。也不是平白无故这么像的，豫园股份和复星集团之间的渊源由来已久。早在2002年复星集团就受让豫园20%的股份，成为了豫园的第一大股东。2018年豫园股份与复星集团进行资产重组，进军时尚地产业务，完成后复星集团合计持股68.48%，处于绝对控股地位。截止到2019年上半年，豫园股份营业收入占到复星国际快乐板块总收入的63.61%，成为其“快乐”生态板块核心上市主体。

2019年前三季度豫园股份实现营收270.82亿元，同比增长35.76%，归母净利润12.39亿元，同比增长9.02%，扣非归母净利润10.9亿，同比增长195.59%。从其业绩情况来看，业绩增长非常稳健。下面我们来具体分析一下这家“神奇”的公司的经营状况。

一、豫园股份业务多元化，珠宝时尚业务收入最多

豫园股份多元化布局。即使豫园股份所经营的业务种类繁多，但豫园股份的业务大致可以分为三大板块1）黄金珠宝饰品板块，主要以老庙黄金和亚一珠宝为主，这部分是豫园的主要收入来源，占比49.37%。2）文化商业零售板块，主要是以豫园商城依托，向外辐射，业务范围主要包括零售、餐饮及旅游度假等，收入占比大概在6.13%。3）房地产板块，主要包括房地产业务和物业业务，如33个“时尚地标”产业、蜂巢城市等优质地产项目，收入大概占比44.50%。

珠宝时尚业务收入稳健增长。豫园股份众多业务中大家最熟悉的，也是豫园股份业务收入占比最高的业务—黄金珠宝。豫园的黄金珠宝板块除了大家熟知的老庙黄金、亚一珠宝以外，值得一提的是豫园持股23%的招金矿业，这个公司可是黄金生产行业的龙头公司啊，有了金矿，成本肯定会降低。从营收方面来看，截止到今年前三季度，黄金珠宝业务营收同比增长15.73%至150.78亿元，占总营收55.68%，今年上半年实现净利润2.89亿元，同比大幅增长45.32%，占总净利润28%。该业务的毛利率仍存在调整空间。

背靠复星获取优质地产资源。复星的入股为豫园股份再创百年“豫园”提供了资金、技术、产业等全方位的支持。2018年豫园股份重组注入复星集团的复合功能地产业务，主要为富足生态“蜂巢地产”的核心资产和黄浦区国资委持有豫园商圈毗邻核心物业。资产重组完成后，优质的地产业务带来可观利润和充沛现金流。截止到今年前三季度，豫园的地产业务营收97.50亿元，同比增长91.71%，占公司营业收入的36.00%；实现毛利36.71亿元，同比增长38.45%，占公司毛利的57.04%。

二、扣非净利润猛增，毛利率低于行业平均水平

与豫园商城同行业的其他公司经营情况对比来看，我发现了两个比较明显的特点，第一是豫园商城的扣非归母净利润增速竟然高达195.59%，怎么会出现这种情况呢呢？第二点是，豫园商城的毛利率明显低于行业平均水平，是因为经营业务多而导致其成本高的吗？

扣非归母净利巨额增幅因子公司收益增加。通过对于豫园股份的年报数据进行分析，我发现该公司从2017年开始，扣非净利润就以266.54%的增幅猛增，实现扣非净利润6.07亿元，2018年增长势头虽减但仍保持在219.3%，实现扣非净利润19.38亿元，今年仅前三季度增幅就已达195.59%，不知是否有望增幅超去年。2018年及今年豫园官方中对巨额增幅的解释是同一控制下企业合并产生的子公司产生的收益，个人感觉应该指的是从复星集团注入的地产业务所带来的收益。

毛利率存在极大提升空间。从豫园股份的各行业成本分析表中，反映出来一个非常关键的信息就是，珠宝时尚业务成本最高，占比61.49%，其次是物业业务总成本占比35.48%，其余业务成本占比仅3.03%。这说明虽然豫园业务种类繁多，但真正造钱的就这么两个。从毛利率情况上来看豫园各业务差异较大，度假村和餐饮业务由于其品牌服务业的高溢价属性使得其毛利率直稳定高于50%，而营业收入占比最高的珠宝业务毛利率最低仅为6.93%，可能是黄金珠宝行业毛利率最低的公司。这也是最让我感到惊讶的地方，豫园股份不是招金矿业的第二大股东吗，怎么买黄金连个亲情价都没有？难道因为受了其他业务的拖累？具体原因不得而知，但今年该业务毛利率已上涨至8.08%。

三、总结

复星集团在上市时，定位为行业的整合者，意在发现有投资价值的行业和企业，是一个非常多元化的公司。豫园股份可能从2002年就被往这个方向培养，现在也成了“简略”版的复星集团，正因为这种多元化的经营模式，使其拥有比其他单一业务公司更强的抗风险能力。豫园股份以豫园商城起家，但零售所得占其总营收比重非常小，黄金珠宝才是占比最高的业务，豫园手握金矿，但该业务毛利率是行业最低，如果能提升毛利率，对于豫园来说，必会迎来利润暴涨。

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