摘要：华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对合盛硅业进行研究并发布了研究报告《Q3业绩承压仍显韧性，“煤电硅”一体化建设稳步推进》，本报告对合盛硅业给出买入评级，当前股价为97.95元。合盛硅业(603260)主要观点：事件描述2022年10月...
华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对合盛硅业进行研究并发布了研究报告《Q3业绩承压仍显韧性，“煤电硅”一体化建设稳步推进》，本报告对合盛硅业给出买入评级，当前股价为97.95元。
合盛硅业(603260)
主要观点：
事件描述
2022年10月27日晚，公司发布2022年三季报，公司前三季度营业收入为182.75亿元，同比增长29.09%。归属于上市公司股东的净利润为45.54亿元，同比减少9.17%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为45.43亿元，同比减少8.66%。2022Q3，公司单季度实现营收52.76亿元，同比减少17.74%，环比下降20.19%；实现归母净利润10.09亿元，同比减少61.62%，环比下降32.42%。
Q3疫情影响下游需求，主要产品量增价跌短期承压
2022Q3，公司新疆基地受疫情影响以及工业硅下游处于淡季，工业硅价格和产量影响较小，但销量环比下滑明显，2022Q3工业硅均价16,571.85元/吨，同比增长2.59%，环比下1.83%；产量达到23.93万吨，同比增长24.00%，环比增长0.19%，而销量11.54万吨，同比下降28.60%，环比下降31.61%，受工业硅销量下降影响，工业硅营收19.12亿元，同比减少26.75%，环比减少32.86%。有机硅方面，受新增产能扩产影响，2022Q3，有机硅系列产品价格出现不同程度下跌，110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑吨均价分别为1.78万/1.80万/1.85万/1.83万/2.39万，同比分别
-47.66%/-40.32%/-34.18%/-38.05%/+36.51%，环比分别
-15.54%/-13.19%/-23.01%/-23.01%/-10.44%。销量方面，受益于Q2鄯善20万吨硅氧烷项目投产，硅氧烷产销量继续提升，但需求淡季其他有机硅销量差异较大，Q3公司110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为5.62/5.08万吨/1.68万吨/3.43万吨/0.29万吨，分别环比+15.62%/-6.00%/-24.43%/1+35.17%/-0.53%，2022Q3有机硅产品营收共计29.21亿元，同比下降14.90%，环比下降13.85%。
工业硅供需紧张，价格后续有望反弹
供给端，三季度四川、云南等地限电对工业硅生产造成持续影响，未来云贵川地区逐渐进入枯水期，会对工业硅产能进行进一步的影响，产量预计继续受限。公司工业硅主要位于新疆，拥有自备电厂且使用火力发电，不受水电季节性影响，产能同比提升较高。需求端，预计四季度有机硅行业新产能继续增长，多晶硅行业新产能持续推进，预计产生30万吨新增产能，对工业硅需求有明确增量。我们看好在枯水期时下游多晶硅和有机硅投产对工业硅增量需求，工业硅价格后续有望稳中有升。此外，公司东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目已经逐步投产。云南昭通40万吨工业硅项目今年5月已经启动建设，预计明年一季度投产。有机硅方面：新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目今年二季度已经陆续达产，三期20万吨项目预计今年四季度能够投产，工业硅、有机硅应用广泛，预计未来需求保持较快增长，公司在工业硅、有机硅规模持续扩大。
布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业龙头地位进一步巩固
2022年2月，公司投资175亿元建设年产20万吨的光伏多晶硅项目，目前能评已经拿到，项目进度顺利，预计2023年一季度10万吨能够顺利投产。最新设备投资在效能等方面具有优势，通过自营电站建设逐步降低成本，构建核心竞争力。工业硅作为多晶硅的主要原材料，实现多晶硅原料自供既能大幅降低成本完善一体化程度，又能在未来多晶硅竞争中保持持续竞争力。此外，公司在光伏玻璃、光伏组件等领域均有布局，300万吨超薄高透光伏玻璃项目已经处于规划；同时公司与乌鲁木齐市签订战略合作框架协议，将投资建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，在“双碳”背景下，光伏电站保障了公司用电稳定性和经济性。此外，合盛硅业（上海）南翔研发制造中心于2022年9月挂牌签约，主要用于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品的研究，建成后预计年产值可达近10亿元，未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站以及半导体碳化硅材料为一体的的硅基全产业链龙头企业。
投资建议
由于Q3公司工业硅销量和有机硅价格出现回落，业绩有所承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为60.35、85.68、99.35亿元，同比增速为-26.5%、42.0%、16.0%，较前值2022-2024年盈利预测81.18、99.20、111.67亿元分别下调25.66%、13.62%、11.03%。对应PE分别为17、12、11倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利92.03亿，根据现价换算的预测PE为11.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为150.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，合盛硅业（603260）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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