摘要：最新一期云上会直播邀请意才产品与研发部总经理冯爽、鹏华基金首席资产配置官资产配置与基金投资部总经理郑科、青岛银行首席经济学家刘晓曙共同解析如何在不确定性中把握投资确定性。刘晓曙表示，美国为了纠正2020年疫情期间采取的“过猛的”货币政策和财政政策带来的高通胀，不得不采取加息、缩表等紧缩性政策来遏制通胀，使得利润前景恶化，经济加速走向衰退。...
从实体到金融、从库存到产能、从商业到债务，经济周期的运行始终主导着资本市场的定价。当下多种数据表明，当应对滞胀、避免衰退成为海外经济体的共性挑战，中国经济短周期的拐点似乎已经近在眼前。而未来，伴随货币、财政、地产、扩内需、畅循环、中小企纾困、稳就业、稳物价等方面政策形成合力，稳增长政策还将继续释放出效果。
在此背景下，投资者该如何调整思路有效配置资产？如何在经济周期错配下挖掘投资机会？最新一期云上会直播邀请意才产品与研发部总经理冯爽、鹏华基金首席资产配置官资产配置与基金投资部总经理郑科、青岛银行首席经济学家刘晓曙共同解析如何在不确定性中把握投资确定性。
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多资产周期性拐点已至
2022年上半年，海外经济下行的危机不断累积，全球通胀“拉响警报”，叠加美联储不断收紧流动性，地缘政治危机继续升温，内地房地产企业流动性风险抬头，诸多不确定性风险影响着投资者的情绪和决策。“2022年的投资环境是充满挑战的，”青岛银行的首席经济学家刘晓曙直言，全球市场面临着多种不确定性，但危中必然产生机。
“经济周期是决定股票和债券回报率走势的锚，会直接反映在数据相交的“形”和市场变化的“态”中。”刘晓曙认为，不论是从PMI指数的变化，还是从企业中长期贷款等数据，都可以交叉印证当前中国经济正进入新一轮短周期的上行通道。
“如同经济存在周期，资本市场也存在周期。资本市场的周期正给大家发出信号，风险资产已经处于一个比较良好的布局期。” 鹏华基金的首席资产配置官、资产配置与基金投资部的总经理郑科也表示，由于资本市场具有前瞻性，大部分的人可能没有意识到机会，但目前来，看包括权益类、债券类、商品类等多项资产都已然处于周期的“极致拐点”。
纵观历史，当股权风险溢价指标（equity risk premium）和股债比处于高位时，市场通常即将完成筑底；相对的，当两个指标处于低位时，市场则意味着登顶。
郑科表示，在今年四月末，股权风险溢价已经到了一倍标准差的高点，股债比也显示出投资股票的高性价比。“资本市场的周期一般是3至7年，这个周期中其实很难碰到很多指标都在反转点上，反转点出现意味着投资良机。”
意才产品与研发部总经理冯爽也表示出对配置权益市场积极乐观的观点。她表示，沪深300、中证500、中证800等主要指数在经历反弹后仍旧处于历史的中枢位置，估值甚至处于历史的下限区间内。“短周期已经来到了经济复苏的拐点，低利率环境和低估值的状态下，A股是值得进一步超配的。我们给投资者进行资产配置建议时，也会将A股的配置逐步提到较高的水平。”
值得注意的是，中国与海外一些主要经济体正呈现经济周期错位的情况。刘晓曙表示，美国为了纠正2020年疫情期间采取的“过猛的”货币政策和财政政策带来的高通胀，不得不采取加息、缩表等紧缩性政策来遏制通胀，使得利润前景恶化，经济加速走向衰退。而新冠疫情以来，中国的货币和财政政策相对稳健，进一步造就了“此消彼长”的中国优势。
刘晓曙预计，这一错位还将在下半年持续，但程度或会有所收敛。“中国的货币政策将会继续宽松，但会相对温和，甚至会有边际收紧的倾向。而美国的货币政策将会继续紧缩，但是紧缩力度也会边际减弱。”
高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧不仅终结了美股13年的长牛，10年期美债收益率也大幅回落，从6月的3.5%附近跌至2.7%以下，中美利差再次出现倒挂。郑科表示，下半年中美国债收益率倒挂的情况一定程度上将延续，进而导致市场的风险偏好收缩。“但是从长周期来看，权益市场的吸引力非常凸显，所以我们会调整权益投资的结构，比如降低风险资产的配置比例，继续以低估值为投资主脉络。”
公募REITs或成“香饽饽”
2021年1月，《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITS）业务办法（试行）》、《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITS）业务办法（试行）》等文件相继落地。截至2022年7月30日，共计已有14只公募REITS挂牌上市，发行规模达到541亿元，净资产规模合计达到536亿元。按资产类型划分，目前上市的公募REITS有交通基础设施类5只、园区基础设施类4只、生态环保与仓储物流各2只、能源基础设施1只。目前仍有6只REITs产品处于行政审批阶段。
随着公募REITs在沪深交易所上市满一周年，首批产品的部分战略配售限购份额进入二级市场流通，公募REITs市场扩容近在眼前。2022年下半年，公募REITs是否会成为资产配置的新思路？
“首批公募REITs底层项目的质地都非常好，从发布的季报来看，绝大部分的REITs项目经营业绩、可分配金额都好于预期。”刘晓曙表示，作为不同于股票和债券的大类资产类型，分红稳定、派息率高、与其他的资产价格相关性比较弱、具有较强的抗通胀功能等特性，是公募REITs试点以来受到广大投资关注的重要原因。
郑科认为，公募REITs发行呈现“火爆”局面，从侧面反映出居民的对多元化资产配置的需求。
冯爽也表示，从资产配置角度出发，公募REITs产品是个人投资者的“优选”。从宏观角度来看，以公共基础设施为首的REITS有助于盘活现有存量资产，具有景气发展的基础；从市场环境来看，无论是监管部门还是地方政府都在积极进行政策引导，包括在发行期间配备相应项目税收的优化制度，在后期REITs经营上市之后的扩容安排等。
“此外，REITs作为一个产业，从它的生产、产出到IPO及后续投融资来讲，链条已经比较完备，相信未来有很大的增长空间。”冯爽称。
从市场表现来看，二季度产业园区和仓储物流板块相对于上证指数表现较好，高速公路板块整体表现不如上证指数。一方面基础设施REITs因走出独立行情而受到市场追捧，另一方面则呈现出强者恒强的分化态势。在此背景下，投资者该如何选择？
冯爽认为，目前REITs产品仍处于发展初期，因而还不是高比例配置的最佳时机。“不妨先把它放进组合观察，设置一定投资上限，根据REITs整个板块和每一支REITs产品的情况来逐步提高配置比例。”
刘晓曙建议，投资者在配置前应做到三步：第一，观察REITs的底层资产是否优质；第二，了解产品的预期收益率，即作为底层资产的园区、桥梁、公路等等是否会带来稳定的收益；第三，分析底层资产未来是否具备增值潜力。
“投资者要根据未来分红预期合理的评估公募REITs投资价值，树立一个理性投资的概念。” 刘晓曙称。
