摘要：在国产的葡萄酒市场中，张裕一直都保持着“垄断者”的姿态，去年在资本市场更是跑赢了葡萄酒大盘。然而，张裕股份在近日公布的2018年年度报告以及2019年一季度的业绩报告却并不理想。首先，年度报告显示，2018年张裕股份营收同比增长4.25%，...
在国产的葡萄酒市场中，张裕一直都保持着“垄断者”的姿态，去年在资本市场更是跑赢了葡萄酒大盘。
然而，张裕股份在近日公布的2018年年度报告以及2019年一季度的业绩报告却并不理想。
首先，年度报告显示，2018年张裕股份营收同比增长4.25%，净利润仅同比增长1.06%（若剔除非经常性损益，公司净利润同比下降2.1%）。另今年一季报显示，公司营收净利分别同比下滑了7.57%和同比下滑4.81%。
事实上，张裕股份自2011年营业收入达到60.3亿元峰值之后，业绩就一直处于“不温不火”态势。
与之相随的股价亦是如此，张裕的股价曾在2010年9月30日盘中达到最高价85.58元/股（前复权价，下同），彼时的贵州茅台也不过100元左右。然而，张裕从这之后便开始一路下跌，截至2019年5月6日收盘，张裕A股价仍仅为28.21元/股。
（张裕A与贵州茅台的月K线走势图）
自2011年盈利增长32.98%以来，张裕股份的净利润就有四年陷入同比倒退的窘境，有三年的同比增速不超过6%，基本陷入增长停滞的境地。
具体来看，自经历2011年营收和净利润最高峰后(分别为60.27亿元和19.07亿元)就进入下行区间，其中净利润除2015年和2017年有略微上涨的现象外，2014年后都处于下滑状态，且都只在10亿元左右徘徊，而2018年的10.43亿元仅相当于2011年归母净利润的54.7%，数字几乎“腰斩”。
张裕股份近年业绩增长率情况（来源：东方财富choice）
而除了张裕股份，其余几家国产葡萄酒上市公司的业绩更是低的令人发指，甚至亏损。
其他四家上市葡萄酒企业净利润情况（亿元）
其次，我们再看看张裕股份的资产和负债的基本情况。首先，张裕的资产负债表可以说非常干净。
2018年，公司流动资产为50.17亿，其中主要是14.76亿的货币资金、27.25亿的存货、5亿左右的应收款，存货方面，酿酒行业并不需要过分担心跌价，至于应收款中，一半是银行承兑票据，可以说风险不大。
而在负债方面，2012年之后，张裕的负债率一直在25%左右，但这其中大部分是无息的经营性负债，比如上游的应付款、下游的预收款。而近年来，公司的有息负债占总资产比例在2013年后开始上升，但均在10%徘徊。
另外投资者一直都非常关注的是张裕股份的非流动资产，下图我们可以看到公司在2018年的非流动资产约为81亿元，其中固定资产便达到了57亿，另外还有7.6亿元左右的在建工程。固定资产太多，势必会“伤害”到公司的净利润。
张裕股份2018年资产负债表
关于固定资产折旧的影响，2018年现金流量表的补充说明中有“固定资产折旧、“一项，这个数字已经达到了2.97亿，同比增长了18.8%。而在2018年报中，张裕股份同样表示了固定资产折旧对公司净利润的影响。
那么投资者需要关注的就是，张裕股份的固定资产是否还会继续增长。而根据张裕股份历年数据，公司近几年的固定资产增速正在下降。
恶劣的竞争格局
葡萄酒上市企业业绩如此萎靡，是因为中国人不爱喝红酒吗？其实正好相反，近年来中国人在红酒上的消费在全世界都是排在前位的。
据中国海关统计，中国进口葡萄酒由2011年的3.7亿公升，上升至2017年的7.5亿公升，平均每年增长12.8%。国际葡萄与葡萄酒组织(OIV)说，中国人的红酒消费增长速度，已达全球之首。
市场看上去是一片欣欣向荣的局面，只不过这个市场中近50%的份额，已经被进口红酒所占领。
国家统计局查询到的数据显示，2013年至2016年，全国葡萄酒年产量环比下降14.8%、1.4%、1.1%、1%，已连续四年出现下滑。
与此同时，外资品牌的进口量却一直在不断增长。中国海关总署发布的数据显示， 2018年上半年，中国葡萄酒进口量为38.54万千升，同比增长25.8%。
这其中的原因在于，随着中国人生活水平的提升，众多追求生活品质的消费人群将目光锁定到了具有增值属性的名庄酒上，进口葡萄酒尤其是高端进口葡萄酒深受青睐。
再加上近年来中国针对葡萄酒的进口关税逐步下调，部分国家甚至是零关税，因此进口葡萄酒对国产葡萄酒的打击，不仅在酿造技术上，更体现在了价格上。
随着2012年自由贸易的开展，新西兰最早享受到了葡萄酒的零关税待遇，此后智利葡萄酒在2015年也享受了同样的待遇，澳大利亚则将在2019年加入。
据了解，在澳大利亚当地采购价每瓶不足15元人民币，到岸成本价也才20多元人民币，在中国市场销售30元-40元/瓶，这一价格水平已低于大多数国产葡萄酒。这也使得张裕对低端市场的把控优势不再（张裕葡萄酒主要是介于50至300元价位中低端市场）。
值得一提的是，进口啤酒在中国同样是零关税。但国产啤酒龙头企业根本就不用担心进口啤酒对市场的侵略，这主要是由于啤酒行业是一个区域性很强的行业，是一个易守难攻的行业，因此国产啤酒对进口啤酒有天然的壁垒；再加上葡萄酒价格远远高于啤酒，因此葡萄酒产品在价格上的差异更容易影响消费者的消费意愿。
因此，就目前的市场情况来看，进口葡萄酒对国产葡萄酒的挤压在未来还将进一步加大。
【总结】
综上，张裕股份的流动资产以及负债状况显示出其稳健的经营状态，但不可否认的是近几年的业绩增长基本处于停滞状态，其中一个重要影响因素便是公司过重的固定资产对利润产生了挤压，目前来看固定资产的增长有放慢的趋势。
另一方面则是进口葡萄酒对中国葡萄酒市场的冲击，即使是作为国产葡萄酒龙头的张裕，也难以招架进口葡萄酒所带来的竞争压力。
因此对张裕来说，想要实现反转，就得找回自己的竞争优势，这个竞争优势可以使品牌竞争力，也可以是价格竞争力，但这并不是短时间就能达到，需要更长时间的观察。
所以，买张裕，需要再等等。
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